公海貴賓會(huì)
發(fā)布日期：2022-08-29 瀏覽次數(shù)：13342次
上半年來(lái)，受疫情反復(fù)等多種因素的影響，港股醫(yī)藥板塊估值回落到歷史底部，處于震蕩筑底階段，許多投資機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。
在此之中，筆者認(rèn)為中藥的確定性相較明確，或更值得關(guān)注。一方面，隨著后續(xù)疫情逐步得到控制，市場(chǎng)投資情緒企穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績(jī)反彈也將有助于催化行情表現(xiàn)。另一方面，政策頻出明確扶持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，暗示著市場(chǎng)在行情回暖中或?qū)⒏苜Y金偏好。
筆者關(guān)注到，8月26日，腎科中藥領(lǐng)頭羊公海貴賓會(huì)發(fā)布了2022年上半年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，上半年公海貴賓會(huì)取得收入約9.94億元，同比增長(zhǎng)12.1%；歸母凈利潤(rùn)約為2.97億元，同比增長(zhǎng)18.4%；每股基本及攤薄盈利分別約為0.3743元及人民幣0.3733元，分別同比增加19.5%及19.8%。
可以看到，上半年，公海貴賓會(huì)在疫情環(huán)境下依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。不妨透過(guò)財(cái)報(bào)來(lái)看一下這背后的驅(qū)動(dòng)因素又是什么？
“1+6”多專科領(lǐng)域布局，清晰商業(yè)模式顯增長(zhǎng)潛能
成功的商業(yè)模式奠定了一家公司持續(xù)發(fā)展的根基。在筆者看來(lái)，公海貴賓會(huì)獨(dú)特的發(fā)展模式極大的提升了其在整個(gè)中醫(yī)賽道中的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
在腎病領(lǐng)域深耕多年后，公海貴賓會(huì)已由腎科細(xì)分領(lǐng)域的龍頭逐步成為多專科領(lǐng)先的一流中醫(yī)藥企業(yè)。公司打造“1+6”產(chǎn)品線，以腎科為旗艦，持續(xù)推動(dòng)腎科、影像產(chǎn)品線向縱深發(fā)展，婦兒產(chǎn)品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品。
圖：“1+6”產(chǎn)品線
資料來(lái)源：公司資料
而判斷一家公司商業(yè)模式是否成功，最直觀的方式就是看其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。有效的商業(yè)模式能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)良好的經(jīng)營(yíng)效益，而這一點(diǎn)亦在公海貴賓會(huì)的身上得到了有力驗(yàn)證。
1、公海貴賓會(huì)分部：以腎科為主，多專科協(xié)同并進(jìn)
上半年，公司在公海貴賓會(huì)分部上，取得收入8.62億元，同比上升12%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
按產(chǎn)品系列來(lái)看，上半年，公海貴賓會(huì)腎科藥物取得收入約為7.01億元，同比增長(zhǎng)14%。并且，目前腎科系列產(chǎn)品終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量已超3萬(wàn)家，藥店覆蓋數(shù)量約22萬(wàn)家。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后主要有兩大原因：
其一，政策面上來(lái)看，公海貴賓會(huì)旗下獨(dú)家產(chǎn)品尿毒清顆粒（無(wú)糖型）（18袋/盒）雖然被納入廣東聯(lián)盟集采，但腎病市場(chǎng)仍有較大的潛力空間，未來(lái)有望在執(zhí)行階段進(jìn)一步提高市場(chǎng)滲透率；其二，業(yè)務(wù)面上來(lái)看，公海貴賓會(huì)加大力度培育腎科另一獨(dú)家產(chǎn)品——益腎化濕顆粒，使其成為公司在腎科領(lǐng)域中繼尿毒清顆粒后的另大一核心產(chǎn)品，未來(lái)有望持續(xù)發(fā)力為公司提供強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能。
眾所周知，尿毒清顆粒作為《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應(yīng)用指南（2020）》唯一“強(qiáng)推薦”級(jí)中成藥，多年來(lái)一直穩(wěn)居腎病口服現(xiàn)代中成藥品類領(lǐng)先地位。目前不僅屬于國(guó)家基藥目錄品種，還在2021版國(guó)家醫(yī)保目錄中維持甲類。
上半年來(lái)，公海貴賓會(huì)還與東南大學(xué)附屬中大醫(yī)院簽署“尿毒清延緩慢性腎臟病進(jìn)展的分子機(jī)制研究”合作協(xié)議，旨在通過(guò)西醫(yī)循證的方式，更加充分證明尿毒清顆粒的安全性與有效性。
而益腎化濕顆粒作為繼尿毒清顆粒之后的另一大核心品種，目前在2021版國(guó)家醫(yī)保目錄保持乙類。值得一提的是， 隨著益腎化濕顆粒解除醫(yī)保限制，上半年其銷售收入同比增長(zhǎng)15%。尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒兩大產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，為公司腎科領(lǐng)域收入提供了強(qiáng)大支撐。
另外，在影像板塊中，公司上半年影像系列產(chǎn)品收入為7041.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.8%，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量約3000家。
上半年來(lái)，公海貴賓會(huì)持續(xù)加速打造影像板塊全產(chǎn)品線覆蓋。例如，于核磁共振產(chǎn)品線上，公司的釓噴酸葡胺注射液的的療效及安全性已獲得專家共識(shí)推薦。并且據(jù)資料顯示，釓噴酸葡胺注射液近年來(lái)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，在2022年上半年依然保持排名第三。
于CT產(chǎn)品線上，公司的碘帕醇注射液（康樂(lè)顯®）以高純度，高濃度，低粘度，低滲透壓的卓越理化特性，在臨床增強(qiáng)應(yīng)用中圖像質(zhì)量好，不良反應(yīng)發(fā)生率低，獲得客戶高度認(rèn)可。同時(shí)，目前康樂(lè)顯®已經(jīng)在全國(guó)20個(gè)省成功掛網(wǎng)，累計(jì)覆蓋218家醫(yī)院，影響力持續(xù)擴(kuò)大，在多地實(shí)現(xiàn)銷售突破。
最后來(lái)看到婦兒板塊，上半年公司婦兒系列產(chǎn)品收入約為8597.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.3%，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量超1.4萬(wàn)家，藥店覆蓋數(shù)量約10萬(wàn)家。
隨著醫(yī)患補(bǔ)鐵意識(shí)逐漸增強(qiáng)，我國(guó)鐵劑市場(chǎng)也保持著持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。上半年，右旋糖酐鐵口服溶液（源力康®）作為我國(guó)唯一進(jìn)入國(guó)家基藥、醫(yī)保目錄的口服液補(bǔ)鐵劑。公海貴賓會(huì)持續(xù)推行其大規(guī)格產(chǎn)品（50mg），雖然上半年的增速有所放緩，但其新規(guī)格更加契合臨床指南推薦劑量和市場(chǎng)需求，目前已成功掛網(wǎng)20個(gè)省市，未來(lái)或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
2、玉林制藥：“品牌+渠道+終端”三大戰(zhàn)略下，保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)
另外，公司旗下的玉林制藥分部上半年取得收入約1.31億元，同比增長(zhǎng)11%。
據(jù)悉，公司通過(guò)打造“品牌+渠道+終端”的三大戰(zhàn)略，近年來(lái)已經(jīng)初具成效，玉林制藥分部的營(yíng)收表現(xiàn)保持著良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
圖：玉林制藥營(yíng)業(yè)收入（億元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料
具體來(lái)看，在品牌管理上，公司通過(guò)“線上+線下”雙驅(qū)動(dòng)的模式，進(jìn)一步打造品牌形象提升至新高度；在渠道拓展上，公司精準(zhǔn)賦能重點(diǎn)客戶，增強(qiáng)渠道合作滿意度；在終端管控上，公司持續(xù)聚焦純銷上量，開(kāi)展上百場(chǎng)活動(dòng)及路演，多措并舉拉動(dòng)純銷良性增長(zhǎng)。玉藥的骨科產(chǎn)品收入通過(guò)終端的純銷促進(jìn)釋放增長(zhǎng)潛力，在上半年迎來(lái)202.9%的爆發(fā)式增長(zhǎng)。這也說(shuō)明玉藥的產(chǎn)品具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，未來(lái)的增長(zhǎng)可期。
整體而言，上半年來(lái)，公海貴賓會(huì)穩(wěn)扎穩(wěn)打推動(dòng)各分部業(yè)務(wù)進(jìn)展以及細(xì)分板塊系列產(chǎn)品的銷售，均取得了不錯(cuò)的成績(jī)。在筆者看來(lái)，其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的步伐更是體現(xiàn)出公司具備充沛的長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。
持續(xù)提升研產(chǎn)銷實(shí)力，強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣
上半年，公海貴賓會(huì)還圍繞研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三個(gè)方面，持續(xù)提升自身綜合實(shí)力，不斷加強(qiáng)造血能力，以穩(wěn)固公司在中藥領(lǐng)域的領(lǐng)頭地位并保證可持續(xù)發(fā)展。
首先，公司持續(xù)加大中藥創(chuàng)新研發(fā)力度，上半年研發(fā)投入為4908萬(wàn)元，同比增加了42.8%。公司通過(guò)自研及合作的方式，主要聚焦于腎科領(lǐng)域和影像科領(lǐng)域，持續(xù)公海貴賓會(huì)藥物。
目前共有16款在研藥物，其中公司預(yù)計(jì)將有7款在研藥物于近兩年申報(bào)生產(chǎn)，逐步進(jìn)入收獲期。持續(xù)不斷的公海貴賓會(huì)藥物將不斷為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，并提升其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。
圖：公海貴賓會(huì)研發(fā)布局
資料來(lái)源：公司資料
其次在生產(chǎn)方面，公海貴賓會(huì)霍爾果斯基地于6月18日竣工試產(chǎn)。截至目前，公司正式完成了南北呼應(yīng)、覆蓋全國(guó)的四大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基地布局。
不僅如此，這還有助于公司利用西北地區(qū)特別是伊犁河谷地區(qū)及“一帶一路”中亞沿線國(guó)家豐富中草藥資源的成本優(yōu)勢(shì)和國(guó)家的稅收減免優(yōu)惠，不斷擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，為公司商業(yè)化產(chǎn)品和后續(xù)即將上市的在研產(chǎn)品提供充足的產(chǎn)能支持。
最后在渠道拓展方面，通過(guò)“線上+線下”的銷售模式，持續(xù)加大產(chǎn)品覆蓋及銷售，加速提升公司品牌于市場(chǎng)上的影響力。
隨著直播帶貨成為近年來(lái)的銷售趨勢(shì)，公海貴賓會(huì)開(kāi)辟了“藥品+非藥品”的興趣電商模式，上半年公司全網(wǎng)銷售同比增長(zhǎng)超80%。另外在外貿(mào)上，公司上半年外貿(mào)收入超1000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超30%。截至目前，公司的產(chǎn)品已成功在28個(gè)國(guó)家銷售。
“政策支持+低估值”，公海貴賓會(huì)有望獲得估值重估
站在當(dāng)下看整個(gè)中藥板塊的投資機(jī)會(huì)，政策面仍然是首要關(guān)注的焦點(diǎn)。
在“十四五”規(guī)劃的指引下，我國(guó)上半年來(lái)頻出政策大力支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。隨著首個(gè)以國(guó)務(wù)院辦公廳名義印發(fā)的《十四五中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)后，多地相繼出臺(tái)政策支持中藥傳承發(fā)展。
在政策面持續(xù)釋放的積極信號(hào)下，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)也看好后續(xù)中藥板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)。例如，中信證券認(rèn)為，在醫(yī)藥整體板塊估值回調(diào)大背景下、中藥板塊作為低估值以及政策避風(fēng)港等板塊，有望迎來(lái)估值重塑。
另外，國(guó)金證券表示，近年來(lái)中藥創(chuàng)新藥上市審批速度明顯加速，從2017年的3000天以上快速縮短到2020年至2021年的500天以內(nèi)。筆者也認(rèn)為，隨著中藥創(chuàng)新藥的審批準(zhǔn)則的不斷標(biāo)準(zhǔn)化，中藥行業(yè)在供給側(cè)改革下將迎來(lái)增量發(fā)展空間。
于市場(chǎng)角度來(lái)看，當(dāng)前港股醫(yī)藥板塊歷經(jīng)了長(zhǎng)期的震蕩回調(diào)，目前已處于歷史低位區(qū)間，并呈現(xiàn)出回暖跡象。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，公海貴賓會(huì)目前股價(jià)也處于筑底階段，PE（TTM）僅為4.17，明顯已被市場(chǎng)低估，公司投資性價(jià)比凸顯。
圖：公海貴賓會(huì)股價(jià)走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：choice
從此次中期財(cái)報(bào)也不難看出，公海貴賓會(huì)近年來(lái)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，營(yíng)收等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也從側(cè)面體現(xiàn)出公司正不斷釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛能。
作為中藥行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，上半年公司上榜米內(nèi)網(wǎng)發(fā)布的“2021年度中國(guó)中藥企業(yè)TOP100排行榜”，位列第29名；尿毒清顆粒、濕毒清膠囊連續(xù)多年榮登“中國(guó)醫(yī)藥·品牌榜”；尿毒清顆粒以其優(yōu)越的產(chǎn)品性能喜獲“2021年度廣東省名牌產(chǎn)品”稱號(hào)等多項(xiàng)事件，更是凸顯出公司在市場(chǎng)中擁有較高的品牌影響力。
因此，筆者認(rèn)為，在政策利好以及市場(chǎng)回暖的背景下，公海貴賓會(huì)后續(xù)發(fā)展有望邁上新臺(tái)階，估值也將獲得進(jìn)一步提升。
小結(jié)
總的來(lái)說(shuō)，受益于政策扶持，中藥行業(yè)整體需求仍持續(xù)向好。在此之中，公海貴賓會(huì)基本面穩(wěn)固并展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，具有領(lǐng)跑中藥行業(yè)的潛力。基于“政策支持發(fā)展+業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)+估值優(yōu)勢(shì)顯著”的三大明確優(yōu)勢(shì)，公海貴賓會(huì)的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。
筆者相信，結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，公司股價(jià)仍未反映出其內(nèi)在價(jià)值。隨著后續(xù)市場(chǎng)認(rèn)知加深，公司或有望迎來(lái)重估。
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